【安信计算机】网达软件深度报告:运营商视频

【安信计算机】网达软件深度报告:运营商视频

时间:2020-02-14 17:14 作者:admin 点击:
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互联网视频解决方案龙头,2019年业绩拐点式增长: 公司是国内超高清视频解码以及互联网视频平台运营的龙头企业。其主营业务包括融合媒体运营平台项目、移动多媒体软件及服务等,主要面向运营商市场以及媒体、金融等行业。2019年公司业绩实现拐点式发展,同比增长325.32%至425.39%,得益于运营商对视频平台的投入加大以及国家超高清视频战略的推进,公司未来两年业绩有望实现持续快增。

运营商野望再现,视频平台用户数具10倍空间: 随着5G的到来,掌握了全新移动互联网通信渠道的运营商再次在流量传输端掌握了先机。随着未来几年运营商4G存量用户向5G套餐转化,视频会员作为套餐权益的一种将有效增加5G用户对于运营商视频产品的使用需求。因此,理论上未来运营商视频平台的月活数将与其5G用户可转化空间相对应,视频平台的用户增长空间在10倍以上。

国家大力发展超高清产业,相关IT系统迎升级良机 :国家已确定针对超高清视频产业的发展规划,未三年我国超高清视频产业的总规模将超过4万亿。伴随着视频从高清向超高清的演进,其所产生的单帧图像大小呈倍数级增长,由此为视频处理系统,解压缩、编解码系统等带来全新的升级需求,同时传输、存储等设备也需要进一步更新。除此之外,超高清视频将催生更多的视频内容制作需求,从而推动视频内容管理平台的更快发展。

长期深耕运营商市场,受益于视频流量的爆发性增长: 公司长期深耕运营商市场,借助超高清视频发展浪潮以及运营商全面升级视频等内容应用,其作为核心参与者将由此受益。具体而言,目前三大运营商的视频用户平均成长空间在10倍以上,而视频清晰度的每一次升级都将带来单帧图像大小的成倍增长。因此从乐观角度来看,在1080P到8K的升级过程中,假设未来运营商视频平台的用户数能达到其可转化5G套餐用户数的同等量级,其整体流量增长空间将达到百倍以上。巨大的流量增长空间所对应的IT系统升级将表现为运营管理平台扩容、底层架构升级、内容制作及分发服务模块的大幅更新。

投资建议: 公司作为国内领先的互联网视频解决方案提供商,随着国家大力发展超高清视频产业以及运营商借助5G良机全面升级视频等内容端,其业务将迎来新一轮发展高峰。公司以运营商为抓手,积极拓展其他应用领域,“视频+AI”战略有望成为其长期发展的推动力。预计2019年—2021年公司EPS为0.18元、0.38元和0.74元,给予买入-A评级,6个月目标价30元。

风险提示: (1)多元市场开拓不达预期,(2)运营商市场竞争加剧风险

1. 互联网视频解决方案龙头,2019年业绩拐点式增长

1.1 互联网视频解决方案龙头,长期布局“大视频+AI”

网达软件成立于2009年,是国内超高清视频解码以及互联网视频平台运营的龙头企业,公司于2016年9月14日在A股成功上市,主营业务为融合媒体运营平台项目、移动多媒体软件及服务等。2018年,公司承建运营商2018年世界杯的直播平台项目,随着其“大视频”以及AI战略的不断推进,公司深耕优势客户市场,并实现业绩的拐点式增长。

截止2019年三季度,公司总股本为2.21亿股,前十大股东合计持股62.07%。公司第一大股东以及实际控制人为蒋宏业先生,直接持有公司43.21%股份。第二大股东为董事长冯达先生,直接持有公司6.93%股份。

1.2 深耕运营商等优质客户,产品矩阵全面

公司主要面向运营商、媒体以及金融等行业,为客户提供专业领先的互联网多媒体业务。公司坚持以客户需求为导向,为客户提供全方位的开发和保障,形成了合作良好的客户关系,目前覆盖的客户领域包括:运营商客户;中国网络电视台、澎湃新闻等在内的广电媒体;国家电网、 太平洋 保险、融创、易支付等在内的产业集团。

公司目前的主要核心产品为OMS、WRP和融合媒体运营平台。其中,由于销售模式、解决方案的升级调整,公司于2018年新增产品列支项融合媒体运营平台,其结合OMS和WRP两大核心产品技术,为客户提供一站式移动多媒体接入方案。

基于融合媒体运营平台、OMS和WRP这三个核心产品,公司面向运营商、广电媒体、金融保险等领域客户提供了互联网新媒体相关领域的更多系列产品,主要包括:运营管理系统、视频编转码产品、融合媒资系统、多屏互动产品、内容传播矩阵系统、智慧超商系统、电子工单系统以及客户中间件等。

从公司主营业务构成分产品情况来看,2016-2017年公司主要核心产品为OMS和WRP,其中OMS营收所占比重相对较大,它在2016—2017年的业务占比分别为53%和45%。2018年公司将融合媒体运营平台产品项目作为新增列支项,当年收入规模为1.31亿元,占营收比重为65%。

1.3 业绩呈拐点式增长,净利率现反转之势

近6年以来,公司业绩经历了2017年—2018年的低点,在2019年进入拐点式增长。2014年至2016年公司业绩增速稳定,在随后两年中,由于客户订单流程加长以及相关研发和人员投入加大,公司业绩增速放缓,尤其在2018年公司归母净利润同比减少79%,降至800万元。2019年以来,随着公司下游客户相关业务需求爆发以及公司费用率的降低,公司业绩呈明显回升状态,前三季度公司营收和归母净利润为1.85亿元和0.25亿元,同比增长52.49%和250.53%。根据公司前期发布的2019年全年业绩预告,公司2019年全年预计实现归母净利润3400万元至4200万元,同比增长325.32%至425.39%。

近年来公司研发支出保持稳定增长,研发支出从2014年的0.25亿元增长到2018年的0.51亿元,占营收比重从当年的14%增加到25%。2019年Q3,公司研发支出为0.38亿元,占营收比重达到21%。销售费用和管理费用方面,两费费率自2018年三季度以来连续下降,从当时的7.63%和21.22%下降到2019年三季度的3.96%和10.81%。

2014-2018年,公司的销售毛利率和销售净利率呈现持续下降趋势,销售毛利率从2014年的64.8%下降到2018年的41.7%,销售净利率从2014年的38%下降到2018年的4.0%。随着公司销售配置的完成以及相关研发项目的相继落地,公司毛利率和净利率自2019年呈回升状态,在三季度达到46.15%和13.52%。

2. 运营商及超高清送来东风,业务有望振翅而起

2.1 运营商野望再现,视频平台用户数具10倍空间

4G时代,随着移动互联网的提速降费工作推进以及智能终端的大规模覆盖,推动了内容端应用的快速崛起。在这一趋势下,掌握流量入口以及用户需求的互联网公司得以高速发展,而运营商由于在内容端发展的节节失利,逐渐在这一领域被边缘化,只能固守在流量管道。根据易观智库数据显示,截止2019年12月,由运营商主导的各类移动APP月活数据皆不如其他互联网公司产品,其中作为4G的主流应用:视频、音乐、阅读等更是大幅落后。

总结而言,4G时代的应用和流量管道的关系呈现出上层聚焦而底层分散的状态。换句话说,由于运营商在应用层话语权缺失,而各大互联网公司在不同应用领域占据了主导地位,因此应用的流量入口呈聚焦化,而流量则因为缺乏专属应用的引导能力而呈分散化状态,从而为作为运营商的流量资费业务增加更大的竞争压力。

随着5G的到来,超高清视频、云游戏、车联网等应用开始已更为成熟的姿态进入用户的实际使用领域,而掌握了全新移动互联网通信渠道的运营商则再次在流量传输端掌握了先机。以此为基础,在5G向用户渗透的过程中自传输端向应用端展开逆袭,已成为三大运营商的共同战略。

从战略布局来看,在推动基站建设以及终端覆盖等同时,三大运营商不约而同地加紧应用生态圈的构建,以共建实验室、产业合作等方式进行5G应用的探索和孵化,且瞄准方向同为文化娱乐、自动驾驶、医疗、智慧城市等方面。

从商业模式来看,目前初见其形的就是以5G套餐为带动,优先将自身应用涵盖入套餐中,将应用服务收入与流量资费融合。根据三大运营商公布的5G套餐内容,运营商的5G套餐普遍包含自身应用,以免会员费、免流量的方式提升他们的获客能力,同时也引入其他互联网公司的应用产品,以达到进一步增强自身流量的使用粘性。在这当中,超高清视频等作为目前5G应用最为明确的方向,已成为三大运营商的首要孵化应用。以此为起点,伴随着运营商以5G套餐为基础逆转自身在应用层的劣势,由其主导的应用将推动分散化的流量向自身流量管道聚焦。

根据2019年6月三大运营商所披露数据显示,目前他们的存量4G用户数分别为:中国移动7.34亿人, 中国联通 2.39亿人,中国电信3.23亿人。根据上述分析的各大运营商视频平台的月活数据,三大运营商的视频平台月活数分别为3200万人、320万人和53万人。随着未来几年运营商4G存量用户向5G套餐转化,视频会员作为套餐权益的一种将有效增加5G用户对于运营商视频产品的使用需求。因此,理论上未来运营商视频平台的月活数将与其5G用户可转化空间相对应,即其当前4G用户的存量规模。通过将月活数和运营商4G用户数进行对照,我们由此判断运营商视频平台的用户增长空间在10倍以上。

2.2 国家大力发展超高清产业,相关IT系统迎升级良机

随着5G商用的到来,国家对于超高清视频的布局开始加速。2019年3月,工信部、广电总局以及中央电视台共同发布《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,计划于2022年,我国超高清视频产业总体规模超过4万亿元,4K产业生态体系基本完善,8K关键技术产品研发和产业化取得突破,并形成一批具有国际竞争力的企业。

从产业链来看,超高清视频产业可以分为设备层、服务层以及应用层。上游(设备层):主要是超高清视频生产、传输、应用的设备,包括视频生产设备、传输设备、终端设备。涉及的核心元器件包括感光器件、存储芯片、编解码芯片等。中游(服务层):提供面向超高清视频的平台服务,包括内容服务、安全服务、增值服务、集成服务、分发服务等。下游(应用层):提供高清视频内容服务,包括融合娱乐、赛事、交通、教育、安防、医疗等多个领域。

根据中国产业信息网预测数据显示,2022年我国视频生产设备环节预计总规模将达到847亿元(其中编码设备为119亿元),网络传输设备中视频采集设备合计规模2394亿元,终端呈现设备为6794亿元,除此之外,核心元器件、平台服务和行业应用的对应规模分别将达到2688亿元、1726亿元和18000亿元。

从应用领域来看,未来超高清视频的应用方向主要集中在广播电视、文教娱乐、医疗健康、安防监控以及智能交通等方向,其中广播电视以及文教娱乐作为如今面向C端用户的最大应用领域仍将是未来几年中超高清视频应用投入的重点。伴随着运营商、央视和地方各卫视频道纷纷开展超高清视频的点播和体验工作,以IPTV为带动的超高清电视直播将成为带动该类应用快速发展的重要推动力。除此之外,超高清视频、VR/AR等5G核心应用正持续被加载于互联网平台,并针对性地展开游戏、直播等娱乐服务。以此为带动,根据中国产业信息网预计,到2022年我国超高清视频在广播电视和文教娱乐行业应用市场规模有望达到13000亿元。

与此相对应的,应用方向的崛起直接带动平台服务的系统升级。从平台服务分类来看,2022年我国超高清视频产业发展所带动的集成服务、内容服务和分发服务市场规模分别将达到311亿元、732亿元和683亿元。其中针对内容服务的升级将聚焦于视频内容聚合、存储、播放、搜索、管理等,针对分发服务的升级则着重于用户推送、加速等。

智能终端传输方面,超高清电视终端自2017年开始已占全球品牌液晶电视出货总量的三成以上,约为0.78亿台,而此占比仍在不断提升。在国内,以海信、华为、TCL、创维、海尔等国产品牌月不断加大在超高清领域的产品研发投入,预计到2022年中国品牌的4K电视销售中收入将达到5050亿元。

总结上述数据分析,随着未来几年国家大力发展超高清视频产业,首当其冲的将是视频行业应用,其中以最贴近C端用户日常应用的电视直播和文化互娱等为主。以此为方向,运营商、广电、互联网公司等具有相关视频业务的平台产品都将面临相应的系统升级,除了后端编解码等生产设备的更新,更为重要的则是内容服务、分发服务等相关平台服务模块的更新换代。

针对这一产业发展机会,运营商作为国内同时具有IPTV以及互联网视频的服务厂商,在过去一年中均提出以5G为抓手,向超高清或大视频领域进行迈进的发展战略。

中国移动:2019年6月25日,中国移动在5G+计划发布会上表示,将投入30亿元实施5G+超高清创新发展计划,具体分为三步:一是推出5G超高清视频,积极发挥网络、技术和平台能力优势,构建端到端4K/8K视频制播能力,重点围绕体育、演艺、文化纪录片、电竞等领域;二是推出超高清5G快游戏,充分发挥5G网络高带宽、低延时等特性,推出“超高清、无延时、云端运行、即点即玩”的超高清云游戏服务;三是推出超高清视频彩铃,开发实时互动、多屏展示的超高清视频彩铃产品,提供个性化、社交化、交互式新型体验。

中国电信:2019年8月19日,中国电信召开5G+大视频应用首批合作伙伴签约仪式。其旗下 号百控股 与五洲传播、网易影核、4K花园、视博云、翼视界、AirPano、岩华7家合作伙伴现场签约,与百度、华数、华视网聚、中国体育、北京意景、VeeR、7663等签署合作意向书,并将加速推进与华为、PICO、爱奇艺、腾讯、HTC、优酷等企业在平台、终端、内容等方面的合作。

通过此类合作,电信将联合产业链合作伙伴为“5G+大视频”应用提供多项支持,包括超高清视频、云游戏、VR视频和游戏内容合作;媒体资源运营平台构建、5G手机与VR头盔等终端设备供应等。

中国联通: 2019年7月19日,中国联通与云际智慧联手推出智能超高清视频平台。这也是双方依托自身的网络优势和技术能力,为在传输层面解决超高清视频及应用普及的痛点推出的新方案。云际智慧由中国联通与 网宿科技 共同出资成立,目的就是通过推动CDN、边缘计算、云安全等领域的技术创新,为4K、8K、VR等高清视频产业,以及人工智能等领域提供新一代CDN以及边缘计算能力。未来智能超高清视频平台将通过“百城千站”建设战略、“达尔文体系”的协议演进路线和智能预测的“先见系统”,推动超高清产业快速发展。

相比1080P的分辨率,4K和8K的超高清分辨率标准将对IT系统带来何种增量需求? 我们以不同分辨率情况下一帧图像的字节大小来体现其所需要的存储、下载、传输和解码系统功能。 在不考虑图像格式和压缩的情况下,一帧图像的大小取决于图像分辨率、帧数以及色深的大小。

1080P:目前高清1080P的普遍视频格式为1920*1080的分辨率,8bit的色深以及60Hz/S的帧率,从而得出,一帧1080P/60Hz的图像大小为

1920*1080*8bit色深

*60Hz/S/1024/1024/8=118.65MB/S 。

4K:参照目前市场主流4K视频的标准,其分辨率为3840*2160,10bit的色深以及120Hz/S的帧率,因此一帧4K/120Hz的图像大小为

3840*2160*10bit色深

*120Hz/S*1024*1024/8=1186.5MB/S 。

8K:参照目前已有的8K视频案例,其分辨率为7680*4320,10bit的色深以及120Hz/S的帧率,因此一帧8K/120Hz的图像大小为

7680*4320*10bit色深

*120/1024/1024/8=4746.1MB/S 。

通过上述计算,我们可以看到在不考虑图像格式以及压缩工序的情况下,分辨率、色深和帧数随视频清晰度呈同比增长,一帧4K的视频图像大小约为1080P规格的下图像大小的10倍,而8K图像则分别是4K和1080P图像大小的4倍和40倍。

伴随着视频从高清向超高清的演进,其所产生的单帧图像大小呈倍数级增长,由此为视频处理系统,如解压缩、编解码系统等带来全新的升级需求,同时传输、存储等设备也需要进一步更新。除此之外,超高清视频将催生更多的视频内容制作需求,从而推动视频内容管理平台的更快发展。

2.3 长期深耕运营商市场,受益于视频流量的爆发性增长

公司长期耕种移动多媒体解决方案,产品包括平台运营管理、多屏互动、编解码、内容传播矩阵系统、融合媒体系统等,可以有效解决客户对于互联网视频的各项需求,并针对4K/8K拥有领先行业的超高清解决方案技术。除此之外,公司客户聚焦于运营商市场,将借助运营商未来几年内容平台发展战略,在5G+4K浪潮推动下享受移动视频流量爆发性增长所带来的利好。

以下,我们从客户种类以及产品技术两大方向分析公司市场竞争力。

深耕运营商市场,流量爆发推动业务成长。

公司产品覆盖电信运营商、媒体企业以及各类行业客户,其中运营商市场是公司业务积累最深的领域。根据公司招股说明书显示,2013年—2015年公司销售收入分别为1.61亿元、1.77亿元和2.07亿元,其中运营商客户所贡献收入共计1亿元、0.96亿元和1.40亿元。占比为62%、54%和68%。

上市之后,公司持续加深对运营商市场的业务渗透,在2016年为客户提供包括运营系统、直播系统、计费系统等平台级服务。2017年大视频逐渐成为运营商聚焦热点,公司因势利导,为客户提供包括用户手机端、家庭端、屏屏互动端的大型视频业务管理后台、能力平台以及面对最终用户的应用产品的整体解决方案,同时以大容量高并发平台建设助力客户在各省落地IPTV家庭视频业务。2018年公司持续加深与客户在大视频和IPTV等领域的深度合作,同时承接了2018年世界杯直播项目,负责主要平台技术支持和运营服务,顺利支撑起比赛期间43亿人次的直播观看需求。

如我们之前所分析的,运营商在5G时代借助套餐的定价优势大力发展以视频为代表的内容平台,从而提升自身内容平台的用户汇聚程度;同时,考虑到超高清视频的产业升级将目前主流的视频平台从1080P到4K再到8K进行逐级的升级,清晰度的提升将带动单个用户观看单个视屏的整体流量量级。根据我们之前所预测的,三大运营商的视频用户平均成长空间在10倍以上,而视频清晰度的每一次升级都将带来单帧图像大小的成倍增长,因此从乐观角度来看,在1080P到8K的升级浪潮下,假设未来运营商视频平台的用户数能达到其可转化5G套餐用户数的同等量级,以用户增长空间乘以帧数倍数空间,则其整体流量增长空间将达到百倍以上。这巨大的流量增长空间所对应的的IT系统升级将表现为运营管理平台扩容、底层架构升级、内容制作及分发服务模块的大幅更新,公司作为核心参与者将由此受益。

持续高比例研发投入,以视频+AI为长期布局方向

公司自2016年上市以来持续提升研发支出,同时其占营收收入的比重也逐年提升。2016年公司研发支出占收入比重为14.35%,相比当年行业平均水平18.04%仍存在一定距离。然而,随着之后几年的支出持续提升,2018年公司研发支出占比达到了25.23%,为同类型公司中最高水平,高出当年行业平均水平将近8个百分点。

近年来,公司主要研发投入方向为视频编解码、云计算以及人工智能等领域,其主旨在于将视屏技术和AI技术相结合。2018年公司已启动超高清视频技术的全新研发项目,主要针对的是4K50fps/60fps、HDR、10bit 色深的技术实现,在编码效率与编码质量提升方面进行技术研发,通过软硬件优化和 CPU/GPU 协同加速等方式进行效能提升,引入 AI 技术对直播内容进行实时优化和图像质量提升,为未来运营商针对超高清视频的系统升级实现技术产品积累。公司于当年成功承接世界杯超高清直播平台项目,负责其中的的运营平台、审核平台、媒资平台、转码平台和推广平台的主要技术支持和运营服务,并有效解决了当时世界杯直播中出现的高并发等问题,为以后运营亿人级别的视频平台积累了成熟的经验,并在超高清视频领域验证了自身技术的先进性。

2019年公司人脸识别、人体识别等技术实现进一步落地,并成功中标运营商智慧营业厅项目;此外UGC视频能力平台的交付也意味着公司在短视频点播和直播相关领域具备成熟技术。新技术助力创新业务的落地标志着公司产品技术已具备向其他非视频平台领域衍生的可能,多元化市场一旦打开将为其未来业绩带来更大的弹性。

3. 盈利预测及投资建议

综上所述,得益于国家大力发展超高清视频产业以及运营商加速推进以视频为代表的自有内容平台,公司作为深耕运营商市场的互联网视频解决方案提供商,其主营业务或将因为未来运营商视频平台的流量爆发性增长而实现快速发展。同时伴随着多元化行业的开拓,其业绩增长弹性将得到更为明显的加持。预计2019年—2021年,公司融合媒体运营平台增速为75%、55%和55%,移动多媒体软件及服务收入增速为70%、50%和40%,公司三年主营业务收入增速分别为51%、52%和50%。

另一方面,伴随着公司全国市场战略布局的逐步落地,其销售费率、管理费率将逐步降低,由此带动2019年—2021年净利率的显著回升,预计公司三年净利率为13.3%、18.2%和23.7%。

公司作为国内领先的互联网视频解决方案提供商,随着国家大力发展超高清视频产业以及运营商借助5G良机全面升级视频等内容端,其业务将迎来新一轮发展高峰。公司以运营商为抓手,积极拓展其他应用领域,“视频+AI”战略有望成为其长期发展的推动力。预计2019年—2021年公司EPS为0.18元、0.38元和0.74元,给予买入-A评级,6个月目标价30元。

4. 风险提示

(1)多元市场开拓不达预期。公司近年来以“视频+AI”为长期发展方向,积极拓展多元化市场。考虑AI技术在各行业仍处于技术渗透和用户习惯培养阶段,因此未来公司相关产品和技术的落地节奏仍存在一定不确定性。

(2)运营商市场竞争加剧风险。随着运营商对自身视频平台投入不断加重,不排除未来会引进更多系统解决方案提供商来共同参与平台建设,从而为公司现有的市场格局产生影响,具体表现为中标份额和中标价格的波动。

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